事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回没带罩子让捏了一节课感受(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足没带罩子让捏了一节课感受(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　没带罩子让捏了一节课感受PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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