来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(m涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗íng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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