4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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