2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业(yè)已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代(dài微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔)，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的(de)股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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