文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一步回(huí)落，居(jū选择复句例子十个，选择复句例子5个)民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均选择复句例子十个，选择复句例子5个值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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