来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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