原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产)井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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