5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思)国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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