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猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——4月工业企业(yè)利润(rùn)分析

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽(qì)车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得(d猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好é)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和(h猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好é)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　招商宏观(guān) | 中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升——4月工(gōng)业(yè)企业利润分析