2022年是国(guó)内实(shí)施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院的数(shù)据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下(xià)游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于(yú)金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加大对(duì)上(shàng)市公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的是(shì)上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可(kě)观。产量方面(miàn)来(lái)看，根据国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于(yú)供不应(yīng)求的(de)状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速居前(qián)的企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈(chéng)现(xiàn)的结果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下(xià)游(yóu)多数板块毛利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先是(shì)源于(yú)供不应(yīng)求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年(nián)硅片价格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该(gāi)领域的企业容易形成规(guī)模效(xiào)应(yīng)。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年(nián)累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等领域(yù)参与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的(de)光伏加工(gōng)设备和(hé)逆(nì)变器毛(máo)利率3年(nián)来(lái)基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的(de)头部(bù)企业隆(lóng)基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流(liú)市(shì)场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下(xià)游(yóu)盈利(lì)能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的(de)阶段(duàn)高点(diǎn)，多(duō)数(shù)硅片价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属工业(yè)协会(huì)硅业(yè)分会(huì)公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游(yóu)公司(sī)盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存(cún)货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当前有库(kù)存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一(yī)季度存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片(piàn)面临(lín)短期供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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