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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》