文丨(gǔn)明(míng)明 章立(lì)聪 余经纬厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积>

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率自(zì)低位持续上(shàng)行，即便(biàn)税期结束(shù)，资(zī)金利率却仍(réng)未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认为主要是(shì)源于：①货币政(zhèng)策力(lì)度(dù)边(biān)际(jì)转弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致银行(xíng)资(zī)金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债(zhài)市(shì)敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计短期内，资金利率下(xià)行(xíng)空间(jiān)有限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议投资者关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸(c厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积ùn)管理的影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流(liú)动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利(lì)率的期限利差也明显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要有以下几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货(huò)币信贷(dài)合理增(zēng)长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追(zhuī)求经(jīng)济提振的同时(shí)，也注重防(fáng)范市场过热带来的金(jīn)融风险。在满(mǎn)足(zú)广(guǎng)义流动性(xìng)供需(xū)匹配的(de)前提(tí)下(xià)，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有(yǒu)进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流(liú)动(dòng)性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银(yín)行资金(jīn)融(róng)出(chū)意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通常是(shì)缴税(shuì)大月(yuè)，因此(cǐ)走款可(kě)能对(duì)银(yín)行间流动性(xìng)带来了(le)一(yī)定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持同比(bǐ)多(duō)增(zēng)的态(tài)势。税(shuì)期(qī)缴款叠加信(xìn)贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同(tóng)业(yè)融出(chū)的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增(zēng)加(jiā)，且投(tóu)资(zī)者对于(yú)未来(lái)一(yī)个月资金利率上行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购成交量和(hé)我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然(rán)上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于历(lì)史相对(duì)积极的水平，导厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积致债市敏感度增加。此外投资者对(duì)货(huò)币政策力度以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内(nèi)资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回(huí)购资金的期限(xiàn)被(bèi)动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市(shì)场释(shì)放资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一般较低，预计资(zī)金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易(yì)主线或延(yán)续政策与基本(běn)面预期(qī)交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议投资(zī)者(zhě)关(guān)注资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕(tì)流动(dòng)性(xìng)大幅收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币(bì)政策不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。

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