4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加(ji酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大ā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提(tí)前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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