金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当(dāng)前价(jià)格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段(duàn)性(xìng)的(de)，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格(gé)的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求(qiú)带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求不(bù)足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市(shì)场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月(yuè)份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会(huì)持续(xù)，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温(wēn)和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去(qù)年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增(zēn长征有多长公里 红军长征一共用了几年g)长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年(nián)9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气(qì)价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有(yǒu)所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资(zī)显(xiǎn)著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的同时(shí)，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地(dì)产大周期(qī)向下(xià)已是共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期超调后的长征有多长公里 红军长征一共用了几年修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需(xū)长征有多长公里 红军长征一共用了几年求。

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