文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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