来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(sh杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译àng)并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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