全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词

　　平安首经(jīng)团队：钟正生(shēng)/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增(zēng)社融表现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月疫情冲击期间创(chuàng)下(xià)的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力(lì)有所显现。社融(róng)骤降的主要(yào)拖累在于人(rén)民(mín)币信(xìn)贷增势放缓(huǎn)， 4月降至2008年以(yǐ)来历(lì)史同期的次低点（仅略高于(yú)2022年同期(qī)）。表(biǎo)外融资和直接融资基本延续了(le)一季度的格局。1）委托(tuō)贷款和(hé)信托贷款小(xiǎo)幅正增长；未贴现(xiàn)银行承兑汇(huì)票较去年同(tóng)期降幅收(shōu)窄(zhǎi)；2）企业直接融资较去(qù)年同期有所下降，主因债券到期规模较大。3）政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批(pī)的剩余发(fā)行额(é)度(dù)不及万亿，截至5月(yuè)上(shàng)旬尚未(wèi)下(xià)发剩余批(pī)次的地方债(zhài)额(é)度，期(qī)间空档可能(néng)拖(tuō)累(lèi)政府债融资表现。

　　新增人民币贷(dài)款偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各分项从强到(dào)弱排序，企业(yè)中长期贷款>；企(qǐ)业(yè)短期贷款(kuǎn)>；居民短期贷(dài)款>；居民中长(zhǎng)期贷款。新(xīn)增人民币贷款的最大(dà)问题(tí)仍然在于(yú)居(jū)民中长期贷款，房地产销售不振(zhèn)使(shǐ)其(qí)增量不足，居民预期偏(piān)弱(ruò)、提前偿(cháng)还存量(liàng)房贷又雪上(shàng)加(jiā)霜(shuāng)。但基于4月这(zhè)个(gè)信贷投放传统(tǒng)淡(dàn)季的(de)数据，尚不能得出(chū)企业(yè)信贷需求不(bù)足的结论。一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)在一季度大(dà)幅高增后(hòu)，4月又创历史(shǐ)同期(qī)新高(gāo)，仍能(néng)有效发力；另一方面，表内票据维持低增(zēng)长(zhǎng)（与去年1-5月(yuè)表(biǎo)内票据高增长形(xíng)成对(duì)比），也意(yì)味(wèi)着(zhe)目前企业贷款需求或许尚可。此外，4月初以(yǐ)来存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)改(gǎi)革(gé)较快推进(jìn)，这有助于缓解银行面临(lín)的净息差压力，增强其(qí)支(zhī)持实体(tǐ)经济的可(kě)持续性，能够为企业贷款利率的进(jìn)一步下(xià)调(diào)“蓄(xù)力”。

　　从(cóng)货币供应量和存款(kuǎn)数据看：1）M1同比(bǐ)小幅回升。每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比(bǐ)走势影(yǐng)响较大，或是驱(qū)动其变(biàn)化(huà)的主因(yīn)。在贷款扩(kuò)张的同(tóng)时，企业存款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落。4月居民资产(chǎn)再配置，银行理(lǐ)财规模(mó)重(zhòng)回扩张，对M2形(xíng)成拖累。考虑到去年4月M2同比增(zēng)速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较(jiào)强影响(xiǎng)。3）居民存款(kuǎn)同比少增(zēng)。考虑到(dào)4月多家中(zhōng)小银行下(xià)调挂牌存(cún)款利率、银(yín)行理财市场火热、居(jū)民提前(qián)偿还房贷规模(mó)较高，其(qí)驱动因素更多是(shì)家庭资产的再配置，流向消费规模可能较为有限。4）4月财政存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增，但结合(hé)基建相关高频开工率和重(zhòng)大项目开工金额数(shù)据(jù)看，财政对(duì)实体经济支持力度可能有所减弱(ruò)。从4月金融数(shù)据看(kàn)，房地产(chǎn)恢(huī)复仍然缓慢，此时(shí)若财政(zhèng)基建(jiàn)支持力度不稳，可(kě)能导致中(zhōng)国(guó)经济环比(bǐ)增长动能较快衰(shuāi)减。

　　目前社融增速(sù)回升幅度较小(xiǎo)，但与名义(yì)GDP增(zēng)速(sù)对(duì)比看(kàn)，货币政策(cè)对实体经(jīng)济的支持(chí)还(hái)是比较有(yǒu)力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假设全年录得6％左右的(de)实(shí)际(jì)GDP增速(sù)，加上1到(dào)2个(gè)点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社融增速也(yě)应足够与之匹配(pèi)。我们(men)认为，后续需通过财政(zhèng)加(jiā)力、促(cù)进房地产(chǎn)修复、促(cù)进家庭超(chāo)额储蓄动用(yòng)等方式(shì)扩大总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增(zēng)社融(róng)表(biǎo)现乏力(lì)

　　新增社融表现(xiàn)乏力。2023年4月新增社会融资规模(mó)为1.22万亿(yì)元，同比多增2873亿元(yuán)；社融存量同比(bǐ)增速持平于上月的10％。考(kǎo)虑到去年同期疫(yì)情多点散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季(jì)度(dù)“开门(mén)红”期间社融月均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月(yuè)社融表现乏力“稳信用(yòng)”压力(lì)有所显现。从(cóng)分项看：

　　一(yī)方面，人民币信贷增势放缓，是4月(yuè)社融骤(zhòu)降(jiàng)的(de)主要(yào)拖(tuō)累。2023年4月人民(mín)币贷款4431亿元，为2008年(nián)以来历(lì)史同期的(de)次低(dī)点（仅较2022年(nián)同期高(gāo)815亿元）。不过，得益于出口边际(jì)回(huí)暖、人民币汇率相对(duì)稳定，4月外币贷款(kuǎn)同比有(yǒu)所(suǒ)少减(jiǎn)。

　　另一方面，表(biǎo)外融资(zī)和直接融资基本延(yán)续了一季度的(de)格局(jú)。

• 　　一(yī)则(zé)，企业(yè)直(zhí)接融资同比缩量，继续(xù)小幅拖累新增社融。2023年4月企(qǐ)业债融资(zī)、非金融企业境(jìng)内(nèi)股票融(róng)资(zī)分别(bié)同比(bǐ)少增809亿元、173亿(yì)元。今年春节(jié)后，企业贷款(kuǎn)发(fā)行规模持续高(gāo)于去年同期(qī)，但到期偿还也迎来(lái)高峰，对(duì)净融资构(gòu)成拖累。截至2023年一季(jì)度(dù)末，2022年(nián)10月(yuè)推(tuī)出的500亿(yì)元民营企业(yè)债(zhài)券(quàn)融资支(zhī)持工具（第二(èr)期）尚未开始投放(fàng)使用，相关政策支持还有待落(luò)地(dì)。

• 　　二则，政府债融(róng)资规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。今(jīn)年(nián)前4个(gè)月，财政(zhèng)继续前置发力，政府债(zhài)融资(zī)规(guī)模(mó)较去年同期(qī)累计多(duō)增(zēng)3114亿元。以财政预算数(shù)据(jù)看，2023年政府债融(róng)资(zī)的总体(tǐ)规(guī)模与去年相当。但(dàn)不(bù)同之(zhī)处在于，2022年在3月底就已(yǐ)经下达剩余批(pī)次的新(xīn)增地方债额度，而2023年截(jié)至(zhì)5月上旬仍未下发剩余(yú)批次的地方债额度(dù)，且提前批的剩余发行额度不及万亿。如果近期(qī)下达(dá)地(dì)方债(zhài)额度，按(àn)照往年节奏(zòu)，经过地(dì)方政府项(xiàng)目额(é)度分配、预算调(diào)整(zhěng)程序(xù)，剩余批次(cì)地方债可能至6月中(zhōng)下旬才(cái)能发出，期间的“空档(dàng)”可能会拖累政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同比多增，持续(xù)对(duì)社(shè)融构成小(xiǎo)幅支(zhī)撑(chēng)。其中，委托贷款(kuǎn)和信托贷款单(dān)月小幅新(xīn)增，相比去年同(tóng)期分别多增85亿元、少减734亿(yì)元。在表(biǎo)内票据贴现减少的情况(kuàng)下，未贴现银(yín)行(xíng)承兑汇(huì)票较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄，同比少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)为7188亿元，比去年(nián)同期低点仅(jǐn)略有多增(zēng)，相比18年-21年同(tóng)期(qī)均(jūn)值少(shǎo)增(zēng)6237亿(yì)元(yuán)。各(gè)分项从强到(dào)弱排序，“企业中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短(duǎn)期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居(jū)民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷(dài)款单月净(jìng)偿还规模达历史新高，相(xiāng)比18年-21年同期均(jūn)值(zhí)多(duō)减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷款同比(bǐ)少减(jiǎn)，但较18年(nián)-21年同期(qī)均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同比多(duō)增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷(dài)款延(yán)续前(qián)期亮眼(yǎn)表现，同比大(dà)幅多增(zēng)4071亿(yì)元(yuán)，且创(chuàng)历史同期新高。

　　总体看，新(xīn)增人民币贷款的最大问题仍然在于(yú)居民中长(zhǎng)期贷款，房地产销售低迷使其增量不足，居民预(yù)期偏弱、提(tí)前偿还存量(liàng)房贷又雪上加(jiā)霜。基于4月这(zhè)个信(xìn)贷投放传统淡(dàn)季(jì)的数据(jù)，尚(shàng)不(bù)能得出企(qǐ)业信贷需求(qiú)不(bù)足(zú)的结(jié)论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长期贷款在(zài)一季(jì)度大幅高(gāo)增后，4月(yuè)又创历史同(tóng)期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面(miàn)，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成(chéng)对(duì)比），也(yě)意味着目前企(qǐ)业贷款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以来存款(kuǎn)利率市场化改革(gé)较快推进，这有(yǒu)助于缓解银行面临(lín)的净(jìng)息差压力(lì)，增强(qiáng)其支持实体经(jīng)济的可持续性(xìng)，能够为企业贷(dài)款利率的(de) 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资(zī)产再配置

　　M1同比小幅(fú)回升。一方面，从历史规律看，每年前(qián)4个月翘尾因(yīn)素(sù)对M1同(tóng)比走势的影响较大，这(zhè)可能是驱动其变化的主(zhǔ)要原因。另一(yī)方面，在企业(yè)贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的(de)同时，企业存款也有边际改(gǎi)善，4月(yuè)新增规模约1408亿元(yuán)，而21年、22年(nián)4月企业(yè)存(cún)款均在减少。

　　M2同(tóng)比增速(sù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。一(yī)方面(miàn)，4月信贷扩张乏力，对M2的(de)支撑不强。另一方面，居民(mín)资产再配(pèi)置，银行理财规(guī)模重(zhòng)回扩张，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百分点，基数的(de)变(biàn)化也(yě)有较强影响。

　　4月居(jū)民存款(kuǎn)出现了(le)2022年3月(yuè)以来的首次同比少增，其驱动(dòng)因(yīn)素更(gèng)多是家(jiā)庭资(zī)产的再配置，流向消费的规模可能较为(wèi)有(yǒu)限。4月(yuè)以(yǐ)来多家中小(xiǎo)银行下调挂牌存款(kuǎn)利率（据(jù)融360监测数(shù)据，4月份农商(shāng)行1年、2年、3年、5年期存款平(píng)均利率(lǜ)分别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财(cái)市(shì)场需求火热，居(jū)民提(tí)前偿(cháng)还房贷(dài)规模较高（4月居民中(zhōng)长期贷(dài)款净偿还规模达(dá)历史新高）。

　　值(zhí)得(dé)警(jǐng)惕的是，4月财政存款同比大幅(fú)多增4618亿(yì)元(yuán)，去年(nián)同期留抵退税推(tuī)进存在一定影(yǐng)响(xiǎng)。但结合(hé)其他(tā)指标看(kàn)，财政对实体(tǐ)经济的支持力度(dù)可能(néng)有所(suǒ)减弱，基建投资相关的高频指(zhǐ)标出现了下行的苗头(tóu)（4月(yuè)下旬以来，全国(guó)高炉(lú)开工率、电(diàn)炉开工率、独立焦化厂焦炉(lú)生产率、水(shuǐ)泥(ní)磨(mó)机运转率、石油(yóu)沥青开工率(lǜ)等指(zhǐ)标(biāo)环比走弱(ruò)），重大项目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全(quán)统(tǒng)计，2023年4月全(quán)国各地重(zhòng)大项目开工总(zǒng)投资额约28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不(bù)及去年同期(qī)的(de)半数）。从4月金融数据(jù)看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财政基建支持力度不稳，可能导致(zhì)中国经济的环比(bǐ)增长动能较快衰减。

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