4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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