2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国G横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图DP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(j横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图īng)济本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了(le)流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不(bù)会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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