4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高fe2o3是什么化学元素于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(fe2o3是什么化学元素míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4fe2o3是什么化学元素月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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