金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的(de)很多(duō)行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多jiàn)议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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