文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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