文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的(d鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故e)结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故lì)率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(k鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故uǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的(de)金(jīn)额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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