事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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