文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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