美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷(dài)成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次(cì)债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MS感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜CI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜(dān)忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺(shùn)利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全(quán)球(qiú)资(zī)本市场并(bìng)没(méi)有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产配(pèi)置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看(kàn)到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期(qī)，市(shì)场无差(chà)别抛售一(yī)切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲(chōng)策略(lüè)是做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再(zài)度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来的(de)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预(yù)期存(cún)在(zài)修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或(huò)将(jiāng)随(suí)着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部(bù)发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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