文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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