来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业(y昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县è)升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县)中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县