2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落(横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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