5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素(sù)对(duì)企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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