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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台yè)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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