近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(c丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体āng)中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资(zī)者丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体认(rèn)为国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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