文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是纸张是16纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别>收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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