公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银(yín)行的(de)托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券商交易(yì)结算模式(shì)的(de)交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点(di订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚ǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的(de)需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资(zī)金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对(duì)账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基(jī)金(jīn)等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发(fā)展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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