5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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