调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对(duì)于(yú)美(měi)国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季(jì)来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对(duì)于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价(jià)差一直保持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了(le)美(měi)亚(yà)套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往(wǎng)美(měi)国的(de)芳烃出(chū)口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始(shǐ)美国(guó)汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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