私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出(chū)了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的(de)是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的(de)方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可(kě)的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者金融机构发(fā)行的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集基金(jīn)以(yǐ)外的(de)其他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名(míng)等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披(pī)露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结(jié)合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流(liú)动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资(zī)者资(zī)金来(lái)源(yuán)的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思(qī)，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存(cún)量基(jī)金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化(huà)的，应(yīng杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思)当(dāng)按照《运(yù杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思n)作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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