金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷为什么福建女人不能娶金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投为什么福建女人不能娶(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，为什么福建女人不能娶说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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