5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文(tí)升企业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文