来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美(mě唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么i)元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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