原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是(shì)白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个(gè)共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因(yīn)为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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