公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业(yè)务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与一(yī)般(bān)券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu国v是不是国5，国v与国vl的区别)寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用券商结算(suàn)模(mó)式下的(de)场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是(s国v是不是国5，国v与国vl的区别'>国v是不是国5，国v与国vl的区别hì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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