来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(y卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗ī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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