金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机）的(de)行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提升。

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