2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和360借条是正规的吗推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界360借条是正规的吗高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市360借条是正规的吗场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大。

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