2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半(b1亿等于多少万àn)年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美1亿等于多少万元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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