近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金(jīn)二(èr)期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷知识(shí)——可口(kǒu)可(kě)乐生(shēng)产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者(zhě)表示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的(de)各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利(lì)率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格(gé)上(shàng)涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利(lì)率(lǜ)还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？<gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa/p>

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先(xiān)正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购主要(yào)系向关(guān)联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的(de)其他(tā)公司(sī)主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团在(zài)公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场需(xū)求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市(shì)管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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