4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(niá坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗n)同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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