2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去马云移民到哪国籍年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)马云移民到哪国籍现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别马云移民到哪国籍是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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