来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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